风险直追？原油基金场内溢价率升破90%

4月22日晚间，国内原油类基金公布了21日的最新净值，这意味着本周二国际油价崩盘的影响，在最新的基金净值里得到了体现。

最终数据显示，尽管当期基金净值明显下跌（原油类基金多只下跌15%以上），但原油类基金的场内交易价格并未明显跟随下跌，由此导致溢价率急速升高，部分原油基金最新溢价率已超过90%，进抵非理性程度的巅峰！

以4月23日收盘和最新公布4月21日基金净值相比，溢价最高的原油基金（交易代码：161129）的溢价率已超过93%。

考虑到国内原油类基金重仓的海外原油ETF，已经批量移仓到较远期合约（比如以美油7月份和8月份为主），目前场内投资国内原油类基金的平均持油成本或接近40美元/桶。

这样的做法无论是长期和短期都没有太多支撑的理由。

在这种情况下，有分析人士已经开始建议，前期持有份额的场外投资者，“悄悄”转场内卖出，割取“溢价”的韭菜。

01

原油基金最高溢价率超90%

所谓的原油类基金指的是，基金主要投向为挂钩原油价格资产、原油产业链公司的基金。

目前业内挂钩原油最紧密的是易方达发行的原油基金（交易代码161129）；南方基金发行的南方原油（501018）；嘉实基金发行的嘉实原油（160723）。

原油类基金4月21日最新净值显示，当天有6只产品净值跌幅超过10%；但与此同时，二级市场交易价格跌幅较小。

伴随而来的，是部分产品的溢价率也攀升至了历史高点。

▼ 附图：部分原油基金4月21日净值，A、C份额拆开统计

具体来看，主要投资原油ETF等的另类QDII原油基金溢价率较高，其中南方原油、原油基金溢价率均超过90%，嘉实原油、国泰商品等溢价率均超过60%。

甚至，连信诚商品、银华通胀这类此前持仓原油资产并不算多的产品，最新溢价率也超过12%。与之形成对比的是，投资油气股的股票QDII原油基金整体溢价率相对较低，比如石油基金溢价率仅2%。

▼ 附图：原油基金最新折溢价率，以4月23日收盘和最新公布4月21日基金净值相比

02

完全脱离“抄底”本心

不少投资者买入原油基金的本意是抄底历史罕见的“低油价”，这个思维和购买“原油宝”这样银行原油投资产品的初衷是一致的。

但以目前的高溢价看，这个时候二级市场买入高溢价原油基金的基本起不到抄底作用。

一方面，目前部分原油类基金持有的资产以海外原油ETF为主，随着市场波动剧烈发酵，不少海外基金的运营开始风险凸显。

比如，不少国内基金重点持有的海外最大原油ETF，近期频频修改契约，以防范空头机构的“狙杀”。

另一方面，海外原油ETF经过近期的期货合约分散化后，大部分持仓已开始调整为较远期合约为主比如今年7月号和8月号原油期货。

这批产品20日的油价都超过20美元。

以此估算，参照90%的溢价，场内持有国内原油类基金，则持油成本可能高达近40美元每桶。

投资者抄到的还是不是“底”值得怀疑。

以嘉实原油重点持仓为例，其前两大持仓分别为Simplex WTI ETF和 NEXT FUNDS NOMURA Crude Oil。

前者的主要持仓为洲际交易所的WTI美油2007和2008合约。

21日收盘价均在20美元每桶之上。

▼ 附图：Simplex WTI ETF的最新持仓

后者的主要持仓依次为美油8月份、7月份、12月份的原油期货合约，平均持油成本更高。

▼ 附图：NEXTFUNDS NOMURA Crude Oil的最新持仓

在此前提下，以高溢价在二级市场买入原油的意义已经很小了。

03

油气股反而机遇凸显

当然，如果就此把原油基金和银行的”原油宝“类产品做类比，也是不合适的。

原油宝直接挂钩海外期货油价，波动风险巨大。而原油基金和油价的挂钩更加间接，且通过分散持有海外ETF的方法入市，持续运营应无问题，也不会有倒赔资金的情况。

从另一个角度看，此前经常被场内嗤之以鼻的股权类的原油基金可能正在展开自己的投资机会。虽然都被认为是原油主题基金，但由于“底层”投资的品种不同，股权类原油基金和直接挂钩油价的原油基金，溢价率有明显的差异。

具体来说，股权类原油基金包括部分投资股权的诺安油气（163208）、以及投资一揽子股票的石油基金（160416）、华宝油气（162411）、广发石油（162719）。

诺安油气的投资组合以ETF为主，同时配置能源类股票ETF和原油商品 ETF。和普通原油基金不同，股权类原油基金在3月23日后，净值均出现了一定的反弹，紧跟美股大市。

▼ 附图：原油基金净值增长率对比

另外，股权类原油基金普遍溢价率更低，其中华宝油气和石油基金的溢价率都在个位数。

此外， 相对于频繁更迭、上蹿下跳的原油期货合约，大型石油公司的持续经营可能性相对好一些，股价波动也略好一些。基金的投资环境也更好一点。

04

溢价率其实并不稳定

虽说部分原油基金场内溢价率升高，主要是受基金净值持续下跌影响；但实际上，基金场内价格“坚挺”，投资者情绪高也是一个主要因素。

此前在投资者积极进场下，不少资金涌入了与原油“沾边”的相关基金，多数产品也因此在一季度出现了规模的骤增。

以南方原油为例，从2019年末不到4亿元暴增480%，至一季末已达22亿元，甚至超过了此前的“绝对王者”华宝油气。

▼ 附图：原油基金规模变化

到目前为止，除了银华通胀，其余产品均已暂停申购，因此相关基金场内价格更接近于“存量博弈”。

从目前原油基金场内价格和溢价率看，投资者买入情绪仍较高，但这种情绪会一直持续下去吗？

近期在某社交平台上，有大V表示，他已建议第三方机构做一个方便操作转托管的东西出来，而此前他已建议持仓某原油基金的投资者，将所持份额“悄悄”转托管至场内卖出。

他同时提醒称，如果没有了场内高溢价买入的对手盘，到时转换后也无法高价卖出。

事实上，这位大V的担心并非危言耸听，当场内卖出情绪占上风时，很可能会发生场内价格大幅下降的情况。

此前一些原油基金短暂开放申购，即明显打压了相关产品的溢价率。

05

“沾油”就买更非理性选择

除了高溢价的场内原油基金存在一定风险外，另一个值得投资者注意的是，在原油基金“正规军”均已关闭申购大门后，有部分投资者将目光转向了可能“沾边”原油投资的商品基金。

这些基金可能只是在投资组合里放了一点“油”，具体原油资产占基金净值的比例，仅能靠猜测。以信诚商品为例，部分投资者在3月底4月初关注到该产品时，仅能看到2019年4季报，彼时基金投资组合里原油资产占比并不高。

但这并没有挡住投资者的热情，4月初该基金先是公告限制大额申购，后又宣布暂停申购。如今，信诚商品果真出现了与原油基金“同步”的净值表现，4月21日，该基金单日净值下跌17%，即使参照最新一季报投资组合也无法解释，因此有投资者猜测，基金经理在4月份进一步加仓了原油类资产。

据该基金招募说明书，其所投资的商品包括能源、贵金属、基础金属及农产品等多种大宗商品。而该产品可以在全球范围内积极配置商品类相关资产，这也意味着投资者无法实时知道其原油类资产的配置规模。

而对于投资者，如果将其看成是一只泛题材的原油基金进行投资，那么可能还要承担组合变动和资产类别漂移的风险。而这是新一重的不确定性。

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