拜登对华策略:需采取强硬态度

美国进入大选后的“尾部风险”期

如选前市场的普遍预期，大选日后，白宫的权力未能如期启动交接，相应美国进入选后的“尾部风险”阶段，而且本次不确定的时间长度很可能要超过2000年那次大选。

首先，特朗普不认输。截至目前拜登已获得选举人团的290张票（超过了总票数538的一半），已单方宣布胜选，美国主流媒体均公开承认拜登胜选的事实，共和党前总统小布什也公开发布声明称拜登已胜选，不少国家政要更是早早地就给拜登发去了贺电。

然而，特朗普虽只拿到214票，但他及其团队指控民主党有舞弊行为，现已在几个关键摇摆州提起了诉讼，共和党内的实权派美国参议院多数党领袖麦康奈尔则拒绝承认拜登胜选，还表示“特朗普总统百分之百有权调查有关违规行为的指控，权衡自己的合法选择”。

因此，上述分歧造成了本次美国大选的预测结果和法定确定未能实现同步，并由此引起外界对美国陷入宪政危机的担忧。

其次，本次大选法定结果的公布或被推迟至明年初。按照既定法定程序，本次大选拜登和特朗普最终的得票数需等到美国所有州的选举委员计票结果汇总，而因疫情因素影响，一些州的邮寄选票仍处于计票之中，最终结果需等到12月14日才能最终确定，即12月14日为选举人投票日，如果当天仍无法确定结果，那么就需要按照美国宪法进行特殊选举，即美国参众两院接手统计，并由新一届国会于1月6日宣布结果。

第三，民主党实现“蓝潮政治”的概率降低。实际上，除了总统之外，事关美国政局更为关键是美国参议院的选举（民主党已经铁定继续保持住众议院多数党地位），目前美国参议院的两党领袖均已获得连任，分别是共和党的麦康奈尔和民主党的舒默。但选前预期落差较大，民主党并未能如愿提前获得参议院多数党地位，迄今只拿到48票，共和党则已拿到49票，因此剩下的三票就至关重要，尤其是明年1月5日才能出结果的佐治亚州的两票。但就目前的选情而言，民主党已经很难实现完全掌控白宫和参众两院的“蓝潮政局”（表1的情景1），不过由于参议院议长是由副总统担任（副总统不是参议员），那么即便本次参议院最终两党打成平手，没有多数党，但由于大概率哈里斯能以副总统身份获得参议院议长一职，相应拜登也能够获得“弱蓝潮”的优势，即表1的情景2。

综上三点，本次大选后美国政局的最终结果最早也需等到1月6日方可明朗，在此之前，美国始终面临选后的“尾部风险”，尤其是总统选举结果迟迟不定，直接影响现任政府和继任政府之间的平稳过渡。

由于“尾部风险”的存在，使得金融市场很难完全将美国政府新旧政策的切换效应完全地提前反映出来，反而由于不确定因素，造成避险情绪迟迟不能得到解除，预计此局面将持续至明年初。

美国经济政策重心进一步向财政政策倾斜

就目前的选情而言，拜登与哈里斯胜选已属大概率事件，而参照拜登竞选时提出的“拜登计划”，未来美国经济政策重心一定会向财政政策继续倾斜，实际倾斜的程度还取决于未来参众两院的合作机制以及两党的政治博弈，但可以肯定是伴随拜登计划的落地，美国政府财政支出的扩张力度一定会大幅提高，尤其是因新冠疫情显露出来的美国基础设施和公共服务等方面的短板。

首先，增加投资。拜登力推建立现代与可持续的基础设施和清洁能源，并计划在其任期内的投资规模为2万亿美元，投资重点包括新能源汽车（提出美国汽车工业赢得21世纪）、零排放的公共交通设施、清洁电力（承诺电力部门于2035年实现零排放）、升级建筑物、新增住房建设、新能源技术创新、气候智能型农业、抵抗外部风险的基础设施（诸如运输基础设施、5G、市政交通网络、清洁饮用水等）。

其次，改善公共福利。“拜登计划”的国内政策重点一方面是在未来十年内投入1.3万亿美元，来提高美国中产阶级的竞争力，另一方面通过加强工会、改革破产制度、恢复全民医保体系、增加对老人、妇女和儿童的社会保障支出、提高最低工资、改善移民政策、强化各种族间平等等一系列措施来提升全民公共福利水平，相应也需要巨额的财政支出予以支持。

第三，结构性加税。拜登认为特朗普在其任期内实施的减税政策红利基本被富人拿走，针对“特朗普奖励财富”的不公，拜登主张“奖励工作的”结构性加税政策，即增加对高收入个人（将最高个人所得税税率从37%提高到39.6%；对年收入超过100万美元的纳税人征收资本利得税；限制高收入者的各种个人和企业税收优惠；对高工资人群征收社会保障税），增加大企业的税收（将企业所得税率从21%提高到28%，对国内外收入设定最低企业税），同时扩大税收减免范围，支持国内制造业，并为中低收入家庭提供更多税收减免。

仅仅综上三点，与特朗普“减税+扩支”的财政政策不同，拜登的财政政策取向调整为“结构性减税+更大幅度扩支”，如果民主党实现“蓝潮”或者“弱蓝潮”，那么拜登的财税政策更容易实施，反之其政策在获得国会授权上存有难度，尤其是加税政策难度更大。

对于金融市场而言，一方面美国财政扩张力度大幅增加是既定事实，另一方面财政收入则受到税收政策不确定的影响，两者叠加的结果一定就是美国政府的债务增幅必将跃升，相应美国政府债务危机还将困扰市场情绪。

美国对外政策由当期利益转向长期利益

与特朗普力推的单边主义增加美国当期利益不同，拜登主张多边主义，恢复美国在全球事务中的领导地位，进而增进美国的长期利益。对此，拜登在4月份的《外交事务》上发表了一篇名为《为什么美国必须再次领导世界》文章，该文的副标题为“于特朗普之后拯救美国的外交政策”。

首先，拜登主张恢复和巩固美国与其盟友间之间的联盟关系，并强化美国盟主地位。包括强化美国与北约的军事联盟、美国重返《巴黎协定》，以及重新加入“伊核协议”，而且拜登对于目前美国对欧盟征收的关税政策一直保持缄默状态，并未强调政策的连续性。

其次，对中国方面，拜登在文中明确“美国需要对中国采取强硬态度”，并表示不会轻易签署任何新的贸易协议。但与特朗普政府采取在多领域极限施压的策略不同，拜登更强调在技术创新和全球数字经济规则等多领域的竞争优势争夺。

第三，对俄罗斯方面，拜登则直接将俄罗斯总统普京列入“敌人”范畴，不过他也强调“寻求延长新《削减战略武器条约》”，并将此视为美俄间的战略稳定支柱。

第四，拜登主张“购买美国”来振兴美国制造业。拜登明确表示“在担任总统的第一周将签署一系列行政措施，以确保联邦政府履行其使用纳税人的钱购买美国产品和支持美国供应链的义务”。

综上四点，与特朗普注重任期内的当期利益不同，拜登主张恢复美国领导下多边体系，但其对欧洲及盟友、中国、俄罗斯等国外交政策的转变，势必还会带来一轮全球地缘政治的调整，只不过在全球疫情形势平稳之前，这些变化对于金融市场影响可能还属于慢变量，但影响力则是最大的，也是最持久的。

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