拜登加税，美股黑云压顶

在刚刚过去的一周，标普500指数连续4个交易日收盘创下历史新高，创五个多月来最长连涨周。

标普500的强势表现，离不开科技股的助力，或者说，美股大盘再次靠着超级大型科技股领衔的“老办法”实现了年初以来的涨幅，本周以来，FAAMG的每只股票都上涨了4%-5%以上。

不过，资本市场对拜登的加税政策依然心有余悸。

上周三，拜登在其2019年总统竞选的始发地，传统工业重镇匹兹堡发表演讲，正式宣布了逾2万亿美元的基建和经济复苏计划。但在匹兹堡演讲前一天，美国白宫公布了加税计划细节，其中两项防止企业利润外流的加税措施下手最狠——将企业所得税税率从21％提高到28％；将美国企业海外子公司的“全球最低税率”（“global minimum tax”）从目前的约13%提高到21%。

分析师警告称，拜登加税政策可能会威胁美股稳步上行的步伐。虽然当前市场情绪依然乐观，未对拜登加税政策显现出任何担忧，但市场知道，暴风雨总有一天会来临。

毕马威会计事务所统计的数据显示，美国企业平均支付的税率（包括联邦、州和地方征收的税款）在2018年，也就是特朗普减税政策颁布后从40%降至27%，此后一直维持在该水平。

见智研究所会员专享文章《拜登加的税 动摇的是美股的根基？》分析过，当初特朗普的减税法案很大程度上旨在刺激美国跨国公司回流，而获得税优的上市公司也通过回购股票、派发股息等形式将减税红利分享给了股东。投资研究公司TrimTabs的数据显示，在特朗普减税法案通过后的一年，美国科技公司的回购数量创下历史最高纪录，回购金额约3870亿美元，是2017年的三倍多。

而受益于低成本的债券融资环境，企业回购是美股市场的最大净买入者，换句话说，是过去十余年美股牛市的最大支撑因素。
2008年至2018年的十年间，ETF、共同基金、养老基金、经济交易商和散户累计的美国购买净额为5000亿美元，同期上市公司的股票回购净额达到4万亿美元！在此背景下，回购扩张带来了美股EPS高于盈利的超额增长。2010年以来标普500 EPS增速年均约为净利润增速的1.1倍，同期回购年均增速为19%。

由于拥有庞大的国际业务，且更擅于利用海外更优惠的税收制度，比如“爱尔兰荷兰三明治”这种避税手段，被纳入标普500大盘股指数的科技巨头平均缴税税率更低。

根据标普道琼斯指数高级指数分析师Howard Silverblatt统计，去年前三季度标普500指数成分公司的税率为17.5%，而科技行业的税率仅为14.8%。但一旦拜登提出的全球最低税率被G7成员国，或者OECD全面引入，将正式宣告科技公司“薅羊毛”时代的结束。

高盛预估，如果拜登增税计划得到国会通过，可能会导致明年标普500指数每股收益降低9%。花旗银行首席美股分析师Tobias Levkovich认为，相较于拜登提出的上调企业税率7个百分点，如果仅上调4个百分点，就可能令标普500的EPS下降3%。

分析师们普遍认为，拜登的企业税率上调计划将是今年下半年，乃至2022年美股市场最为迫在眉睫的风险，不仅仅是对企业利润的侵蚀，还在于遏制企业的招聘计划。

目前市场屏息以待拜登的加税政策是否能获得国会通过，参议院民主党人Joe Manchin已经拒绝了28%的税率，提议将上限定在25%。

由于经济反弹力度之大，未来几周公布的一季度标普成分公司财报数据可能录得同比增长近25%的傲人成绩。但这也助长了市场的自满情绪。美股波动率指数VIX指数大幅下滑，已经从疫情来袭时的85回落至20水平。摩根士丹利投资管理公司高级投资组合经理Andrew Slimmon警告称，当意外事件发生时，目前的自满情绪将令市场不堪重击。

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